为什么说可转债新规长期来看是利好？

（风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

6月20日，风云君曾经对可转债新规征求意见进行了解读，一个多月后的今天，《可转债交易细则》（以下简称“新规”）正式实施了。新规主要是从可转债价格稳定机制、异常交易监管、风险提示和信息披露等方面进行优化，使得交易规则更加清晰和统一。

那么新规对于参与可转债投资的个人和私募管理人会有怎样的影响呢？

其实对于个人来说，提供了一种保护：新规落地后，转债投机炒作行为将会被抑制，避免暴涨暴跌，降低投资风险，促进市场长远稳定的发展，对于个人投资者来说是一种保护；

而对于私募管理人来说，是一种潜在利好：因为市场炒作行为减少，价格低、溢价率低的性价比高的转债数量将会上升，市场上能够选择的标的数量提升，这从长期来看，是一种利好。

新规「新」在哪里？

1）价格涨跌幅限制

上市首日（新债）新增全日价格限制，即上市全日较发行价上涨不超过57.3%和下跌不超过43.3%，并且设置20%和30%两档临停；上市次日起（即老转债），设置20%涨跌幅价格限制，取消临时停牌。

解读：此举主要是完善了价格稳定机制，此前新债上市首日经常被炒到上涨100%以上，而后又一落千丈，新规能够避免暴涨暴跌，稳定转债价格。

2）异常交易和风险提示

异常交易监管：沪深交易所可根据可转债异常波动情况，要求上市公司披露异常波动公告或停牌核查，或者实施盘中强制停牌；新增“龙虎榜”，即增加异常波动和严重异常波动标准，异动的会上榜。

加强风险提示：在可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识，向投资者充分提示风险，切实保护投资者利益。

解读：通过对异常交易的监督和风险提示，一方面对上市公司自身进行更加严格的约束，另一方面对于投资者来说也是一种提醒，使投资者的利益受到保护。

3）调整话术对标债券交易规则

新对交易方式、申报数量单位等文字表述进行调整，如将“竞价交易”改为“匹配成交”，将超过价格限制的可转债申报处理方式由“暂存交易主机”调整为“无效申报”。

解读：可转债交易与债券交易的连接更加紧密，话术统一，降低记忆成本，提高交易效率。

4）上交所调整经手费收费标准

将上市公司可转换公司债券现券交易(转让)及其约定购回式债券交易经手费由按成交金额的0.0001%双向收取、单笔最高不超过100元，调整为按成交金额的0.004%双向收取。

解读：此举是将上市和深市的经手费收费标准拉平了。

所以，很明显，新规只是对具体交易规则进行了完善，转债股债兼具的属性未变，最为核心的T+0交易制度也没有改变，转债投资的本质逻辑没有改变。

值得注意的是，除了以上几点，新规还提到“为推动上述制度安排落地实施，沪深交易所将加强监管信息公开，及时通过官方网站、微信、微博等渠道披露重点监控的可转债单”，所以个人投资者可以通过这些渠道，对转债进行了解和追踪。

新规对转债后市的影响如何？

市场上许多可转债策略下的私募管理人对本次新规进行了解读，风云君在这里总结下：

悬铃私募：“新规主要是为了限制转债由于过度炒作等原因引起的异常波动，对于悬铃策略是较为正面的影响。

根据悬铃的策略逻辑，异常波动的转债不在我们的交易范围内，新规的实施可能使我们可投标的变多；而交易费率的调整是拉平之前上海和深圳收费差异，对于交易成本的影响不大。”

纽达投资：“《交易新规》对转债的流动性会有一定的短期冲击。其中“大量或者频繁进行日内回转交易，影响本所正常交易秩序”被定义为异常交易行为，但如何定义“大量”及“频繁”并没有给出量化标准，以及被定义为异常交易行为后会有何相关监管措施，这一异常交易行为的认定对程序化高频和手工炒单的影响如何，留下了模糊的空间，尚待落地实施后再行观察。

《交易新规》和《自律监管指引》有助于中国可转债市场长期的健康发展。纽达投资追求的是可转债股债平衡的配置价值。对我们的投资策略来说，短期并无直接的负面影响，长期利好。”

翊安投资：“20%的涨跌幅价格的限制，不会对正常交易的可转债产生太大的影响，除了被恶意炒作的可转债，每天涨跌幅超过20%的可转债数量较少。

而且可转债的涨跌最终取决于正股的涨跌趋势，价格幅度的限制不会影响可转债的最终价值的实现；

翊安投资一直以来遵循主动管理的可转债投资策略，通过深入分析行业景气趋势、未来发展空间以及正股的基本面等，选择正股未来上涨空间较大，但同时可转债绝对价格和转股溢价率等估值指标合理或低估的可转债品种进行投资，在可转债价格上涨至相对较高位时，考虑到对产品回撤的控制，会及时获利了结，因此交易所新规对我司产品策略上没有影响。

盈峰资本：“从短期来看，细则对转债估值结构将产生一定影响，‘规模5亿以下、价格在140元以上’的双高品种、中小市值转债表现将会受到明显遏制，过高的估值将明显收敛。

基于外溢效应，可转债市场短期存在回撤加大的可能，但长期来看转债的条款优势依然保留。从投资者结构看，将呈机构主导地位不断强化趋势，由“游资”、个人主导小票行情的现象将得到遏制。

盈峰资本在投资过程中规避了双高转债，始终秉承绝对收益理念，以“偏债型”、“平衡型”等绝对价格低的标的作为基础池，累积出利润安全垫再增加偏股型头寸。

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